30種企業(yè)融資模式大梳理之二
日期：2022-09-16
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11,、雙創(chuàng)債務(wù)融資工具（銀行間市場）
2016年底，中國銀行間市場交易商協(xié)會決定以創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資源集聚區(qū)域內(nèi)的園區(qū)經(jīng)營企業(yè)為依托,，試點(diǎn)以募集資金通過投債聯(lián)動的模式直接用于支持雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的債務(wù)融資工具,，以支持雙創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，推動金融支持實(shí)體,，通過債市輸血雙創(chuàng),，在銀行間市場開啟了一條加速探索與自身創(chuàng)新的通道。
試點(diǎn)期間,，發(fā)行主體主要集中在高評級（外部主體評級AA+含以上）以園區(qū)開發(fā)和運(yùn)營為主的企業(yè),，包括17個雙創(chuàng)示范基地、國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū),、國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū),、國家級保稅區(qū)、國家級邊境經(jīng)濟(jì)合作區(qū),、國家出口加工區(qū),、其他國家級園區(qū)內(nèi)的主要開發(fā)主體。
也就是說,，雙創(chuàng)債的發(fā)行主體確定無疑,，就是產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)商，但門檻比較高,，依然還是集中于高評級,、國有屬性且集中于國家級產(chǎn)業(yè)園區(qū)的平臺公司身上,。但不可否認(rèn)，雙創(chuàng)專項(xiàng)債是目前國內(nèi)少有的產(chǎn)業(yè)園區(qū)專屬融資利器,，由此亦可看出國家對于產(chǎn)業(yè)園區(qū)承載經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和雙創(chuàng)事業(yè)的強(qiáng)烈重視與鼎力支持,。
按照規(guī)定，雙創(chuàng)專項(xiàng)債募集資金用途包括四個方面,，可用于償還銀行貸款,、補(bǔ)充企業(yè)運(yùn)營資金、園區(qū)項(xiàng)目建設(shè)等常規(guī)用途,，同時可按照一定比例的資金以股權(quán)投資或委托貸款的形式投入園區(qū)內(nèi)的科技型,、創(chuàng)新型企業(yè)。
雙創(chuàng)企業(yè)一般經(jīng)營規(guī)模較小,、技術(shù)水平低,、抵押品缺乏、較難獲得銀行信貸和債券市場投資人的認(rèn)可,，而園區(qū)運(yùn)營主體則更加相對了解這些企業(yè)的日常運(yùn)營,、未來前景和風(fēng)險水平，可以間接地利用雙創(chuàng)專項(xiàng)債來進(jìn)行更有針對性的扶持和投資,。
雙創(chuàng)債募集資金的發(fā)行主體,，應(yīng)當(dāng)為外部評級在AA級以上、自身或下屬企業(yè)長期支持雙創(chuàng)企業(yè)融資,，且中小企業(yè)風(fēng)險控制能力較強(qiáng)的園區(qū)經(jīng)營建設(shè)企業(yè),，由此決定了發(fā)行主體的信譽(yù)度高、了解雙創(chuàng)工作融資模式,，能夠確保資金切實(shí)用于支持雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展,。
相比于其他融資方式，雙創(chuàng)專項(xiàng)債務(wù)融資工具有三大特點(diǎn)：
1,、發(fā)揮園區(qū)經(jīng)營企業(yè)引領(lǐng)輻射作用,。雙創(chuàng)專項(xiàng)債務(wù)融資工具通過融資模式和機(jī)制創(chuàng)新，探索大中小企業(yè)融合發(fā)展的新路子,，依托資金輸入,，吸引眾多雙創(chuàng)企業(yè)成為創(chuàng)新共同體，促使創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源集聚區(qū)域形成優(yōu)勢互補(bǔ),、相互服務(wù),、利益共享的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
2,、投債聯(lián)動的資金使用方式,。
3、多措并舉做好風(fēng)險防范。通過開立資金監(jiān)管專戶,、增加專項(xiàng)信息披露等方式,，嚴(yán)格管理募集資金投向，提高用款情況透明度,，確保專款專用,，精準(zhǔn)支持雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展,，堅(jiān)持“促發(fā)展”與“防風(fēng)險”并重。
12,、雙創(chuàng)孵化專項(xiàng)債（發(fā)改委）
國家發(fā)改委在2016年底推出的雙創(chuàng)孵化專項(xiàng)債與上述的銀行間市場雙創(chuàng)債非常接近,，具體用途是——提供“雙創(chuàng)孵化”服務(wù)的產(chǎn)業(yè)類企業(yè)或園區(qū)經(jīng)營公司發(fā)行雙創(chuàng)孵化專項(xiàng)債券，募集資金用于涉及雙創(chuàng)孵化服務(wù)的新建基礎(chǔ)設(shè)施,、擴(kuò)容改造,、系統(tǒng)提升、建立分園,、收購現(xiàn)有設(shè)施并改造等,，包括但不限于納入中央預(yù)算內(nèi)資金引導(dǎo)范圍的“雙創(chuàng)”示范基地、國家級孵化園區(qū),、省級孵化園區(qū)以及經(jīng)國務(wù)院科技和教育行政管理部門認(rèn)定的大學(xué)科技園中的項(xiàng)目建設(shè),。
也就是說，銀行間市場雙創(chuàng)專項(xiàng)債與發(fā)改委“雙創(chuàng)孵化專項(xiàng)債”的發(fā)行主體都是產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)商,，而且主要是國有背景的政府園區(qū)平臺公司,，都能夠用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)和雙創(chuàng)孵化載體的建設(shè)，以及補(bǔ)充流動資金,。
但前者顯然在門檻方面更高,，對發(fā)行主體的級別和評級水平要求嚴(yán)格，利率相對也更高,，原因是一部分募集資金用來投資于園區(qū)內(nèi)的中小雙創(chuàng)企業(yè)——這必然要求發(fā)行主體本身的資產(chǎn),、擔(dān)保以及承擔(dān)風(fēng)險損失能力要強(qiáng)，同時園區(qū)內(nèi)的被投資企業(yè)總體水平要更高,；而后者則門檻相對更低一些,，主體信用級別在AA-以上即可，利率也基本在4%-5%左右,，是目前最適合地方園區(qū)平臺公司的融資工具,，現(xiàn)在全國各地公募發(fā)行的公司債中這類雙創(chuàng)孵化債數(shù)量最多，規(guī)模占比也最大,。
當(dāng)然,，雙創(chuàng)孵化專項(xiàng)債僅僅是政府平臺公司可以發(fā)行的眾多專項(xiàng)債的一種，2015年以來,，國家發(fā)改委為積極發(fā)揮企業(yè)債券融資對促進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展的支持,，共推出11類專項(xiàng)債券,，如城市地下綜合管廊建設(shè)專項(xiàng)債券、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券,、城市停車場建設(shè)專項(xiàng)債券,、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券、配電網(wǎng)建設(shè)改造專項(xiàng)債券,、PPP專項(xiàng)債券,、農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項(xiàng)債券、社會領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券等,，這些都是政府平臺公司可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)和情況去嘗試的,。
13、綠色債券
綠色債券作為一種新型金融工具,，本質(zhì)上是屬于固定收益?zhèn)囊环N,，在國際市場上發(fā)展迅速，發(fā)行與募集都與正常債券無異,，創(chuàng)新之處無非是資金用途均與環(huán)境議題有關(guān),，如支持綠能、節(jié)能減碳計(jì)劃等,。近年來隨著氣候變化加劇,，也帶動了綠色債券市場的高速擴(kuò)張，據(jù)測算,，過去5年全球綠色債券市場平均每年以80%的速度成長,。
綠色債券在我國起步較晚，但發(fā)展勢頭較猛,，而且政策支持力度很大,。與海外“自下而上”的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)不同，我國綠色債券在國情約束下,，一直采用的是“自上而下”的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn),，具有鮮明的“頂層設(shè)計(jì)”特征。2017年12月底,，央行和證監(jiān)會聯(lián)合制定發(fā)布了《綠色債券評估認(rèn)證行為指引（暫行）》,，從機(jī)構(gòu)資質(zhì)，業(yè)務(wù)承接,，業(yè)務(wù)實(shí)施,，報告出具，以及監(jiān)督管理等方面作出了具體的規(guī)范和要求,。
截至2019年上半年,，我國以人民幣計(jì)價的綠色債券（包括綠色金融債、綠色公司債、綠色企業(yè)債,、綠色債務(wù)融資工具,、綠色資產(chǎn)支持債券和綠色資產(chǎn)支持票據(jù)、地方政府綠色市政專項(xiàng)債等）市場總體發(fā)行規(guī)模累計(jì)已超過7000億元,，預(yù)計(jì)到2019年底將達(dá)到9000億元的累計(jì)規(guī)?？偭俊?/p>
目前,，中國產(chǎn)業(yè)園區(qū)在綠色節(jié)能方面做得并不理想,，高能耗、高污染等狀況非常普遍,，在問題重重的同時，也意味著有很大的市場空間,?！暗吞肌⑸鷳B(tài),、智能,、宜居、循環(huán)”,，將成為新一代產(chǎn)城融合式產(chǎn)業(yè)園區(qū)的標(biāo)配特征,。
我們認(rèn)為，作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主戰(zhàn)場,，“產(chǎn)業(yè)進(jìn)園區(qū)”的同時,，也應(yīng)該“綠色進(jìn)園區(qū)”。在十九大“踐行綠色發(fā)展理念,，加快發(fā)展綠色金融”精神的倡導(dǎo)下,，產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)將成為中國綠色經(jīng)濟(jì)和綠色金融的主要陣地，園區(qū)的綠色,、集約,、智慧、全生命周期可持續(xù)發(fā)展將會引領(lǐng)一個嶄新的時代,。
因此我們必須認(rèn)識到這樣一個趨勢,，那就是綠色園區(qū)、生態(tài)園區(qū),、循環(huán)園區(qū)越來越成為基礎(chǔ)性配置,，未來以差別化金融等手段來激勵園區(qū)“綠化”將成為一種常態(tài)，或者說,，“綠色”也是一種生產(chǎn)力,，一種降低成本、提升估值、撬動資源的核心競爭力,。
14,、城投債（公司債+企業(yè)債+中期票據(jù)）
城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”,，是地方投融資平臺作為發(fā)行主體,，公開發(fā)行或非公開發(fā)行的公司債、企業(yè)債和中期票據(jù)等統(tǒng)稱,，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目,，具有公共服務(wù)產(chǎn)品屬性的產(chǎn)業(yè)園區(qū)也可以納入其中。目前作為中國債券市場上的特有品種和最具影響力的壓艙石,，城投債的發(fā)行情況一言難盡,，好的產(chǎn)品遭到機(jī)構(gòu)閉著眼睛瘋搶，行情火爆,，但一些欠發(fā)達(dá)區(qū)域已經(jīng)開始呈現(xiàn)違約前兆,，風(fēng)險不容樂觀。
截至2018年末,，全國存續(xù)期城投債共8424只,，涉及2098家城投公司（包括很多園區(qū)平臺公司），余額總量為77109.28億元,，相比2017年末增加5425.5億元,，增長7.57%。雖然中央一直要嚴(yán)控城投債,，降低風(fēng)險,，但是城投債總量仍在不斷上漲。
15,、PPN（非公開定向債務(wù)融資工具）
非公開定向債務(wù)融資工具,，簡稱“PPN”，是指具有法人資格的非金融企業(yè),，向銀行間市場特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具,。
PPN的優(yōu)勢在于只需向定向投資人披露信息，無需履行公開披露信息義務(wù),，披露方式可協(xié)商約定,，更為靈活和個性化，是一種更高層次的市場開放和市場約束,；同時,，發(fā)行規(guī)模可突破《證券法》中“不超過凈資產(chǎn)40%”的限制,；也更能發(fā)揮市場主體自主協(xié)商的契約意識,，減少事前管制,，不再強(qiáng)制要求信用評級，把風(fēng)險防范的部分微觀職責(zé)交給投資人自主決定,。
16,、永續(xù)債
國家銀根緊縮的環(huán)境下，被稱為“債券里的股票”的永續(xù)債開始活躍,，受到企業(yè)追捧,。由于永續(xù)債不設(shè)還款期限，同時可不計(jì)入公司債務(wù),，企業(yè)可在進(jìn)行高額融資的同時規(guī)避負(fù)債率被拉高的風(fēng)險,；對于投資者來說，利息較高的永續(xù)債可為其提供長期而穩(wěn)定的現(xiàn)金收益,，堪稱雙贏,。
永續(xù)債發(fā)行期限以3+N和5+N為主，還有少量2+N,、9+N,、20+N期限的永續(xù)債。永續(xù)債都含有延期選擇權(quán),，發(fā)行人可以選擇延長債券到期日，大多數(shù)債券都含有調(diào)整票面利率的權(quán)利,。
選擇永續(xù)債續(xù)期的發(fā)行主體主要可以分為兩類：信用資質(zhì)好,、融資渠道暢通、主體資質(zhì)穩(wěn)定的發(fā)行人,；在債券存續(xù)期間主體資質(zhì)有所下滑,，再融資能力有所下降或者是流動性已經(jīng)較為緊張的發(fā)行人。一般意義上,，永續(xù)債被認(rèn)定為一種低成本的融資方式,，但對于企業(yè)來說，永續(xù)債是良方還是毒藥,，將考驗(yàn)相關(guān)公司的把控力,。永續(xù)債往往是前2～3年利息成本相對較低，此后則會大幅上漲,，如果企業(yè)能夠在“低息期”內(nèi)償盡債務(wù)還是可以實(shí)現(xiàn)的,；反之，一旦永續(xù)債被計(jì)入負(fù)債,，企業(yè)的實(shí)際負(fù)債率將大幅提高,。
因此，盡管“債券之名,，權(quán)益之實(shí)”是永續(xù)債產(chǎn)品的靈魂,，但在當(dāng)前管制條件下,，永續(xù)債不過是銀行與企業(yè)結(jié)盟繞開監(jiān)管的一個資本工具，其產(chǎn)生與存在固然有其合理性,，但其中的風(fēng)險也不容小覷,。
17、FT賬戶人民幣貸款
FT賬戶是指銀行等金融機(jī)構(gòu)為客戶在自貿(mào)區(qū)分賬核算單元開立的規(guī)則統(tǒng)一的本外幣賬戶,，該賬戶體系打通了自貿(mào)區(qū)與離岸市場之間的通道,，為區(qū)內(nèi)企業(yè)涉足海外市場、滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需的貿(mào)易結(jié)算和跨境投融資匯兌便利提供了更有效的方式,。
18,、不動產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計(jì)劃
園區(qū)或者片區(qū)開發(fā)建設(shè)中都有大量的不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，其存續(xù)期長,，收益穩(wěn)定的特征與保險資金特別是首先資金可以做到良好的匹配,，與其他投資品種相關(guān)性較低，有助于平滑首先投資組合的收益波動,，因此歷來是保險資金偏愛的一種投資模式,，也是綜合性園區(qū)發(fā)展商可以去嘗試的融資渠道。不過,，由于經(jīng)常存在“明股實(shí)債”的擦邊球行為,，從2017年下半年開始，銀保監(jiān)會已經(jīng)在不斷收緊和規(guī)范這一類融資行為,。
19,、不動產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃
不動產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃，指資金以債權(quán)方式投資不動產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,，按照約定支付預(yù)期收益并兌付本金的金融產(chǎn)品,，這種債券投資計(jì)劃主要特點(diǎn)為限定了債權(quán)計(jì)劃主要是用于社會基礎(chǔ)設(shè)施與不動產(chǎn)建設(shè)。同樣是深受保險資金歡迎的一種投資模式,，比上面的股權(quán)投資計(jì)劃應(yīng)用更廣泛,。數(shù)據(jù)顯示，2018年全年保險公司基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃同比增長19.23%,，是所有投資計(jì)劃產(chǎn)品中表現(xiàn)最好的,。從行業(yè)情況看，保險資金在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域積累了比較豐富的投資經(jīng)驗(yàn),，且基礎(chǔ)設(shè)施投資需求量較大,，合作方往往都是地方政府、平臺公司和國有企業(yè),，投資標(biāo)的資質(zhì)相對優(yōu)良,，比較適合保險資金的配置需求，尤其是2018年10月國務(wù)院辦公廳《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》發(fā)布后,，這類融資是獲得政府政策強(qiáng)力背書的,。
20,、短期融資券
短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票。在中國,，短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券,，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。短期融資券和銀行承兌一樣,，都是短期融資的利器,，其優(yōu)點(diǎn)主要有：1、籌資成本較低,；2,、籌資數(shù)額比較大；3,、可以提高企業(yè)信譽(yù)和知名度,。其缺點(diǎn)主要有：1、發(fā)行風(fēng)險比較大,；2,、發(fā)行彈性比較小,；3,、發(fā)行條件比較嚴(yán)格。
來源：騰訊新聞 作者：河北潤揚(yáng)
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